我國統(tǒng)一碳交易市場將于2017年開啟,目前聽證會已過,將于明年立法,配套工作還包括第三方核查機構(gòu)設(shè)定、選取機構(gòu)做市商等。公司定位為碳綜合服務(wù)商,為國網(wǎng)唯一碳資產(chǎn)管理公司,擁有電動車、輸變電、特高壓、能源互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)方法學(xué)。

碳交易盈利模式:減排分成、碳資產(chǎn)盤查核查、代理碳交易。減排量分成模式:公司通過幫助新能源項目等包裝上市,拿到發(fā)改委批文后分成減排量。按市場普遍行情,簽約期一般7年,我們預(yù)計公司分成比例20%-30%;碳資產(chǎn)盤查、核查業(yè)務(wù):企業(yè)每年將進行年前碳盤查、年底碳核查工作,目前普遍行情為12-18萬元/次,國網(wǎng)企業(yè)達上千家,行業(yè)空間較大;公司還可通過代客戶做碳相關(guān)交易,獲取傭金收益。

國網(wǎng)配電變招標量激增,非晶變比例大幅提高。2015年前三批已經(jīng)招標42萬臺,預(yù)計2015年第四批仍將招標7萬臺左右,2015年全年招標量有望達到50萬臺,同比2014年增長61%,其中非晶合金變壓器由2014年的25.56%提高到42.38%。根據(jù)工信部《配電變壓器能效提升計劃(2015-2017年)》的通知》,我們預(yù)計將更換190萬臺變壓器,2016、2017年配電變年需求將保持在60萬臺以上。

變壓器招標改為配電臺區(qū)招標,市場集中度將提升。國網(wǎng)將從招標配電變壓器變?yōu)檎袠伺潆娕_區(qū),除電線桿外,配電變電站所有產(chǎn)品全由一個廠家提供。同時,不允許聯(lián)合招標。該規(guī)則已在國網(wǎng)公示,2015年第三批招標開始試行,2016年二招啟用新規(guī)則。我們預(yù)計新規(guī)則下,配電行業(yè)的市場集中度將顯著提高。

變壓器為配電臺區(qū)招標核心,公司有望受益。配電變臺將分為配電變壓器模塊、低壓綜合配電箱模塊、電桿模塊、附件模塊。新招標模式下,要求配電變壓器供應(yīng)商為投標人,其他物資可外購?fù)鈪f(xié),不接受聯(lián)合體招標。公司為配電變壓器行業(yè)龍頭企業(yè),整體份額約占15%,其中非晶合金變壓器市占率30%左右,新招標模式下有望受益。

公司變壓器在手訂單充足。受益于配電網(wǎng)投資加大,公司今年在國網(wǎng)集中采購中配電變壓器中標量較去年已翻倍。去年公司在國網(wǎng)中標3萬多臺,今年截至10月31日,已中標6萬臺左右,國網(wǎng)第四批招標結(jié)果公布后,訂單有望繼續(xù)增加。

收購武漢南瑞,增厚業(yè)績。公司收購武漢南瑞100%股權(quán)事項已于11月3日通過證監(jiān)會審核,我們預(yù)計將于12月份完成,基于武漢南瑞屬于同一控制企業(yè),將全年并表。我們預(yù)計15-17年武漢南瑞均將達到盈利預(yù)測數(shù)據(jù),分別為13258.77萬元、14838.36萬元和15704.73萬元,顯著增厚置信電氣（咨詢 買賣）業(yè)績。

投資建議及盈利預(yù)測。預(yù)計公司2015-2017年歸母凈利潤(備考后)分別同比增長59.57%(14年凈利不記入武漢南瑞)、33.37%、31.41%,每股收益(備考后)分別達到0.34元、0.45元、0.59元,目前對應(yīng)2015年動態(tài)市盈率為43.38倍。

公司將顯著受益于碳交易及售電側(cè)改革,且碳交易啟動后公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)增加,對公司業(yè)績、估值具有雙重提升作用。給予2016年35-40X,合理價格區(qū)間15.75-18.00元,維持“買入”投資評級。